做市与自营资产管理的法律框架及实务探讨

在金融市场中，做市（Market Making）和自营资产管理（Proprietary Asset Management）是两项重要的业务活动。它们不仅对金融机构的 profitability 贡献颇多，也在整个金融生态体系中发挥着关键作用。在法律框架下理解和实施这些业务并不简单，尤其是在全球金融监管趋严的背景下，如何在合规与创新之间找到平衡点，成为从业者的重要挑战。

从法律行业的视角出发，探讨做市与自营资产管理的基本概念、法律关系、监管要求以及实务操作中的注意事项。通过分析相关法律规定和行业实践，本文旨在为从业者提供一份全面而系统的参考，以便更好地理解这两项业务的法律边界与风险控制要点。

做市业务的概念与法律框架

做市，是指金融机构作为做市商（Market Maker），在特定市场上提供流动性服务。具体而言，做市商通过报出买入和卖出价格（双边报价），为市场参与者提供即时交易对手方。这种机制有助于维持市场的稳定性和流动性，是现代金融市场的重要组成部分。

做市与自营资产管理的法律框架及实务探讨 图1

做市业务的主要模式

1. 订单驱动做市

做市商根据市场需求实时调整其报价，通过高频交易系统（HFT）快速响应市场变化。

2. 库存做市

做市商持有一定数量的证券 inventory，以便在市场波动时迅速满足投资者的需求。

3. 算法驱动做市

利用复杂算法模型实时分析市场数据，自动调整报价策略，减少人为干预。

做市业务的法律要求

做市业务涉及的法律问题主要集中在以下方面：

1. 牌照与资质管理

在中国内地，开展做市业务通常需要取得证监会（CASS）颁发的相关业务牌照。在新三板市场中，机构投资者需满足特定的资质要求才能参与做市。

2. 信息隔离墙制度

做市商需要建立有效的信息隔离机制，确保交易数据、研究报告等敏感信息不被不当利用。根据《证券公司信息隔离墙制度指引》，相关员工之间的信息隔离是法律合规的重点。

3. 风险控制与资本要求

做市商必须具备足够的资本实力和风险管理能力，以应对市场波动带来的潜在损失。《证券公司流动性风险管理规定》要求机构制定详细的流动性应急预案。

4. 反操纵与不当交易

做市商不得利用其市场地位进行价格操纵、交易等违法行为。根据《中华人民共和国刑法》和证监会的相关规定，此类行为将面临严厉的刑事和行政处罚。

自营资产管理业务的概念与法律框架

自营资产管理是指金融机构以自有资金或管理资金为投资者提供投资服务，旨在通过专业化的投资决策实现资产增值。这种业务模式广泛应用于证券公司、基金管理公司和其他金融资管机构中。

自营资产管理的主要特点

1. 自主决策权

自营资产管理的核心在于投资决策的高度自主性，机构可以根据市场趋势调整投资策略。

2. 收益与风险的匹配

自营资产的投资收益直接反映在机构的财务报表上，也伴随着较高的市场风险和流动性风险。

3. 多样化的产品策略

机构可以根据客户需求设计不同期限、风险偏好和收益水平的资管产品，股票投资、债券投资和其他金融衍生品交易。

自营资产管理的法律要求

自营资产管理业务同样受到严格的法律法规约束：

1. 合格投资者认定

根据《中华人民共和国证券法》和《私募投资基金监督管理暂行办法》，机构在开展私募资管业务时需确保投资者满足“合格投资者”标准，具备相应的投资经验和风险承受能力。

2. 信息披露与适当性管理

机构必须履行充分的信息披露义务，并确保产品适合投资者的风险承受能力。根据《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》，任何虚假陈述或误导行为都会被视为严重违规。

3. 资金池与刚性兑付的禁止

自2018年《关于规范金融创新与防范金融风险的指导意见》出台后，“资金池”和“刚性兑付”模式被明确禁止。机构需要通过净值化管理等方式，真实反映资管产品的收益与风险。

4. 关联交易与利益冲突的管理

做市商和自营资产管理人需要制定严格的内控制度，避免因关联交易或利益输送导致的利益冲突。

做市与自营资产管理的法律风险

尽管做市与自营资产管理业务在市场中发挥着重要作用，但它们也伴随着显着的法律风险。以下是两类业务中常见的法律问题：

1. 合规性风险

合规文件缺失：未按照监管要求建立健全内部合规制度。

操作违规：未尽到适当性义务、虚假陈述或误导投资者等。

2. 内部控制风险

风控制度失效：未能及时监测和防范市场波动带来的风险。

信息系统故障：由于技术问题导致交易失败或数据泄露，进而引发法律纠纷。

3. 第三方责任风险

经纪商与交易对手的问题

如果交易对方因破产或其他原因无法履行合同义务，可能对做市商报造成流动性风险。

做市与自营资产管理的

随着金融市场的深化发展和科技的进步，做市与自营资产管理业务也在不断演变。以下是一些值得关注的趋势：

做市与自营资产管理的法律框架及实务探讨 图2

1. 技术驱动创新

高频交易、算法投资和大数据分析将成为这两项业务的核心竞争力。利用人工智能优化报价策略和风险管理。

2. 监管趋严与合规成本上升

全球范围内金融监管的强化可能增加机构的合规成本，也推动了内部管理水平的提升。

3. 跨境业务的发展

随着中国资本市场的开放，做市商和资管机构将面临更多参与国际市场的机会和挑战。

4. 客户定制化服务的兴起

投资者对于个性化投资组合的需求不断增加，这要求资管机构提供更多元化的产品和服务。

做市和自营资产管理业务在金融市场中扮演着不可替代的角色。在实务操作中，从业者必须严格遵守相关法律法规，建立健全内控制度，确保合规经营。只有这样，才能在激烈的市场竞争中实现可持续发展。

对于法律行业的从业者而言，理解和把握这两项业务的法律框架与实践要点尤为重要。随着市场的进一步开放和技术的不断进步，相关领域的法律研究和实务探索将继续深化，为行业发展提供坚实的法治保障。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）