资产支持证券（ABS）的法律性质辨析：是债券还是资产管理计划

在中国金融市场上，资产支持证券（ABS）作为一种重要的融资工具，其法律性质一直存在争议。有人认为它是债券的一种，也有人将其归类为资产管理计划。这种争论源于ABS本身的复杂性和模糊性。为了廓清这一问题，从法律角度出发，结合现有的法律法规和司法实践，对ABS的法律性质进行深入分析。

资产支持证券的基本概念

资产支持证券是一种以特定资产池产生的现金流为基础发行的金融产品。它不同于传统的债券或股票，其价值来源于基础资产的未来收益能力。ABS的核心在于“资产池”的构建和管理。在具体操作中，发行人将一组具有稳定现金流的资产（应收账款、高速公路收费权等）作为支撑，通过特殊目的载体（SPV）进行结构化设计，并最终向投资者发行证券。

从监管分类来看，《企业债券管理条例》第七条规定：“企业债券是指企业依照本条例发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。”ABS虽然具备债务融资的特点，但其法律关系更为复杂。《中国证监会关于进一步加强企业债券市场监管工作的通知》中明确将ABS划分为“资产支持专项计划”，并规定由证券公司或基金管理公司子公司作为管理人。

在司法实践中，法院会根据具体交易结构来判断ABS的法律性质。在某资管计划纠纷案中法院指出：“应当结合合同约定和实际履行情况综合判断该金融产品的法律属性。”这一原则为ABS的定性提供了重要参考。

资产支持证券（ABS）的法律性质辨析：是债券还是资产管理计划 图1

ABS与债券的主要区别

1. 法律关系不同

ABS建立在“真实出售”或“破产隔离”的基础之上，其法律关系更接近于信托。而普通债券属于公司债务，发行人需承担无条件还本付息义务。

《某城市基础设施建设有限公司ABS违约案》的法院判决中明确指出：“应当区分资产支持证券与传统债券的风险特征。”具体表现在：

风险承担主体不同：ABS由特定资产池支撑，基础资产破产不影响证券持有人；债券由发行人所有财产承担债务。

权利义务关系不同：ABS投资者享有信托受益权，债券持有人享有直接债权请求权。

2. 发行与监管规则差异

从发行流程来看， ABS需要设立SPV并进行严格的破产隔离安排。其发行门槛和信息披露要求也不同于传统债券。

根据《证券公司资产证券化业务管理规定》，ABS的发行需经过证监会批准，并由计划管理人承担管理职责。与之相比，企业债券发行人只需满足发改委规定的发债条件即可。

3. 投资者保护机制不同

SAB的投资者主要依赖于基础资产的质量和现金流状况。其保护措施包括优先级分层、信用增级等结构化安排。而普通债券投资者则主要依赖发行人的信用评级和偿债能力。

ABS与资产管理计划的区别

1. 管理人角色不同

ABS中的管理人（计划管理人）担任通道角色，主要是事务性的管理职责。而资产管理计划中的管理人拥有更大的主动决策权，包括投资策略制定和日常资产运作。

2. 投资者权利不同

AM中的投资者享有信托受益权，可以依据信托合同主张权利。ABS的投资者则主要依赖于交易文件（如《认购协议》、《计划说明书》）行使权利。

3. 风险承担方式不同

SAB的风险主要集中在基础资产层面，而资产管理计划的收益与风险高度依赖管理人的投资决策能力。

碳金融领域中ABS的独特定位

在“双碳”目标背景下， ABS 在支持绿色项目融资方面发挥了重要作用。某新能源公司通过发行光伏电价收费权ABS成功募集资金。”

需要注意的是，在此类创新产品中ABS的法律性质更加模糊。监管机构应当完善相关规则，明确其法律地位。

司法实践中对ABS定性的考量因素

在司法判决中区分ABS与其他金融产品的关键是考察基础法律关系和交易结构。具体包括：

（1）基础资产是否完成了真实转移；

（2）是否存在有效的破产隔离机制；

（3）投资者权利如何行使。

在《某信托公司ABS纠纷案》中法院认为：“应当依据合同约定和实际履行情况确定产品的法律属性。”这一原则为司法实践提供了重要指导。

未来监管方向与建议

1. 完善 ABS 特性界定

监管部门应明确ABS的法律性质，避免其被错误归类。可以考虑制定专门法规，对 ABS 的定义要素和分类标准作出明确规定。

2. 强化投资者保护措施

资产支持证券（ABS）的法律性质辨析：是债券还是资产管理计划 图2

应当建立统一的信息披露制度，要求发行人真实、完整地披露基础资产信息。要加强对管理人的监督，防止利益输送行为。

3. 完善风险防控机制

监管部门应当建立风险预警体系，对ABS发行中的关键环节实施重点监控。鼓励市场参与者开发更多创新的风险对冲工具。

正确理解和界定 ABS 的法律性质对于规范金融市场秩序具有重要意义。在“双碳”目标背景下，ABS 在支持绿色发展方面发挥着不可替代的作用。但这一产品的创新发展必须在清晰的法律框架内进行，以确保市场的健康稳定发展。

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